明年股市的預測
大行開始對明年的中港股市作展望，個人每年歲首都用年綫圖剖析及推算當年的港股，為每年的重頭戲。下面重登去年5月於《信報月刊》發表的文章，回顧多年的測市成績，供諸君閱覽。
並請留意明年1月4日的「年綫圖測市」研討會。
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附件：
均值回歸 恒指最樂觀見26350
原刊於《信報月刊》，2017年5月號
［節錄］
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自上世紀七十年代末期，筆者開始研究本港股市的走勢，拿着自1970年起的恒生指數作種種分析，獨創一套測市系統，並寫成文章，以張公道的筆名於《信報財經月刊》發表。後經《信報》創辦人林山木(行止)先生邀約，以同一筆名於《信報》撰寫「走勢縱橫」的專欄(下稱「敝欄」)，迄今三十餘年。該欄每一年初例對當年港股作一個展望，文章刊於1 月的若干個周六欄內，討論恒生指數的高、低點水平及大市走勢。
過去測市成績如何，個人一直無作具體統計。九十年代初，曾淵滄教授曾撰文 (1991年3月，《信報財經月刊》，題為「香港股評準確性統計」)，評估全港報章專欄的測市水準，當時敝欄名列前茅，測市成績尚算合格 [表一]。適逢個人退休在即，也想回顧一下過往的測市成績。前時曾教授是以各個專欄的每天測市狀況作統計，本文將看看每年年初敝欄所預測的恒指高、低點水平，與當年的實際指數是否接近。
今次的統計將以最近二十年(1996至2016 年)的資料作比較，相信有一定的概括性及參考價值。
回顧以前，先談談股市的運行原理，並略析個人的測市系統。關於此題，讀者可參閱個人刊於2015年12月5日，《信報》的走勢縱橫專欄，題為「淺談港股運行的心得」的文章。
股市有「均值回歸」的特性，如價格在上方遠遠拋離長期移動平均線之時，為大旺市或牛市;大跌市或熊市之時則價格大跌，遠遠跌離長期移動平均線。大跌後必升，大升後必跌，升升跌跌，形成在長期移動平均線上下大幅波動。此乃源於股票的收集及派發過程，例如，熊市之時，股價低廉，大戶會施施然張開口袋大量收集股份。待牛市重臨，股價冉冉上升，大戶則暗中滲貨，而且越沽越高，一段時間後便轉入熊市周期，熊市初起時大戶或大資金可爭相拋出貨尾弄散大市。
正因如此，股價可能反覆大升數年，升至極高的水平，其後若干年，卻又反覆回落，在長期移動平均值上下大幅波動，形成一個個上升大浪及下跌大浪。換言之，若能捕捉下跌大浪的底部和上升大浪的頂部區間，可提供理想的入市點和理想的出貨點。
測市指標:250天移平線
長期移動平均線是一項較簡單而可行的測市指標，其中以250 天移平線(即一年線)最為常用。若指數在上方拋離250日移平線達40% 或以上，大市已十分超買，距離愈遠愈超買，投資者可考慮趁高回吐。相反，大跌市時，有機會跌離 該線約20%，甚至30%或以上，此時則可考慮吸入，因風險較低，遲些股價上 升機會較高，價格上行(獲利)幅度亦較大。
上述「均值回歸」的概念，與統計學上的標準差(standard deviation)理論相似。標準差是用來測量一組數值的離散程度，如圖一顯示，在正態分布下，距離 平均值達一個標準差的所佔比率為全部數值的68%，兩個標準差的比率則為 95%，在模型兩端即大幅偏離平均值者少之又少。如套用至恒生指數上，長期移動平均線正是此一平均值中軸，意味着大幅偏離長期移動平均線的時間應不多，大體上趨於回歸長期移動平均值，具有線性回歸(linearregression)的取向。
筆者的測市系統亦考慮到升跌周期的運行時間。以港股為例，一個牛市周期可為時三至五年甚或更長，一次熊市則往往於兩年內見底，若長於此期，為超級熊市。例如，恒指上一個上升周期由2003年4 月的低位8409 點，飆升至2007年10月31638點的高峰，至今仍為歷史高位。2008年10月又跌回11015點，然後反覆回升至2015年4月的28442點。
去年2月復跌至18319點，今年又回升至24000點以上的水平。事實證明，港股以 波浪形式運行，而且一浪接一浪向上推進(下跌浪的底部一個比一個高)，在長期移動平均線上下大幅波動。
應指出，每年都有一個理想的入貨點和一個理想的沽貨點，即每年的高點和低點。每年的高低波幅一般有25%或以上，一些較波動的年份，更可達35%或以上。那麼，如能在每年的低點吸入並在相對高點出貨，可獲利甚豐厚，可見捕捉一年的高點和低點水平的重要性。此為理想化的買賣行為，有時未必能準確 捕捉浪頂或浪底，操作上亦可能出現誤差。
敝欄過往所作的每年展望，成績如何?本文嘗試以列表形式把過去二十年，個人每年所預測的高(低)點水平與當年實際高(低)點作比較〔表二〕，若兩者相差少於一成應為可接受範圍，算是預測準確，大於此限者則屬預測錯誤，表內標示為紅色。結果顯示，個人測市準確的年份約達八成，成績算是不過不失。
預測準確的年份多為大型上落市，尤其2008 年金融海嘯爆發後，恒指從2009年5月至今，九成時間在18000至24000 點間浮沉，跌離或升越此一徘徊區的時間不多，有一定的運行軌跡，因而較易預測。一些測市成績差勁的年份，則為「黑天鵝」年份，因有突發的政經事件發生，使股市狂升或暴跌，大幅偏離常軌 。
例如:1997 年爆發亞洲金融風暴，恒指由8月的16673 點急挫至10 月的9059點 ，為當年的低點。又如2007 年，中國宣布實施港股直通車，消息受大資金追捧，大市旋即由3月的18664點，飆升至同年10月的31638 點，創下歷史新高。翌年金融海嘯爆發，恒指又由2008 年1月的27615 點，大跌至10月的11015點。此種突變，無人可預知，為人人皆測錯市的年份。
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