收市短評       2018年2月28日      反彈完結？

今天的港股，恒指一舉跌穿20天及50天綫，而且遺下下跌裂口，走勢可能會急轉直下。個人近日一再指出，由29129開始的彈升以跌後的反彈視之，反彈是否已在今天的31798見頂，不宜抹煞其可能性。

明天及後天且看恒指能否企穩於30250左右，若企穩，100天綫還可一守，否則稍後跌穿該綫的機會甚大，大勢不妙。詳情請閱讀下週一的核心文章，該文將檢討大勢，內容豐富。

收市短評   2018年2月27日   明天續跌將轉弱

大戶操控大市確如揸升降機。今天恒指以接近全日最高位開出，然後下挫，最低點跌落31141，高低波幅達657點，下午以31268收市，跌230點。

明天的收市指數必需回升，否則出現一個轉弱訊號。而即使下跌，亦不宜跌穿31163，否則跌穿20天綫，屆時將連續出現兩個轉弱訊號。

港股處於跌後的反彈階段，動向難測，過份看好或看淡皆不宜。

收市短評   2018年2月26日   略偏向看好一方

今天的港股續升，恒指以31498收市，升231點。日綫圖的升跌韻律，漸回復強勢，而今天的恒指亦升破20天綫，亦即升回所有移平綫之上，移平綫的表現也漸改善。只要明天的收市指數不跌落31252之下，便可守穩該綫。

今市最值得注意的地方，乃是A股明顯轉穩，上証綜指由2月12日至今天，連升六個交易日，而且收市指數升回3329點之上，反映A股已脫險。

有鑑於上述的原因，股民宜調整持貨的策略，略偏向看好的一方。玩指數衍生工具者亦需調校取態。

收市短評 2018年2月22日   頻頻出人意表   幾個轉弱訊號

今天港股的表現又再出人意表，人人覺得A股復市後，港股可續升，結果卻是跌落30965點收市，跌466點。今天並無出現本欄所列的轉穩訊號，讀者參看便清楚。

反之，今天出現若干個偏軟的訊號，包括升跌韻律；成交量無明顯增加，只得1206億元；以及恒指很可能無法企穩於50天綫之上：若然明天收市指數無法企於30899之上，恒指將跌穿該綫，移平綫告急。

股民宜有準備，大市似乎並非如一般分析者所指般堅穩。

勿讓金融業拿全社會的資金豪賭

(原刊於2018年2月21日，《文匯報》評論版)

目下金融市場隱藏着一些制度性問題，例如基金制度。基金的表現往往與市場指標（股票指數）掛鈎，例如港股的恒指、美股的道指及標指等，只要基金業績無跑輸指數，便算「達標」。尤其大旺市時，為免追不上大市的表現，許多基金皆被迫追入指數成份股。

今番港、美股市皆由若干隻重磅股帶領上升，其中重點炒賣科技股及銀行股。港股方面，大戶集中買賣騰訊、友邦、平保及港交所等恒指權重股；美股方面，則由蘋果、面書、亞馬遜及谷歌等若干隻股份所領航。在如斯境況下，基金投入資金於股市時，必買此等熱門股，變相把該等股份的股價越推越高，令大市升得更凌厲。

由於去年港美股市指數狂升，各個基金皆表現良好。例如，去年港人的公積金及強積金的成績亮麗，如強積金錄得22%的淨回報，股票基金則為34%，為2000年計劃成立以來的第二高年度回報。然而，倘若市況一旦逆轉，即股市大崩圍(牛轉熊)之時，各個基金皆爭相走避，紛紛沽出風險高的股票基金，升至天價的重磅股首當其衝捱沽，使股價大跌，全世界的基金亦將大瀉，屆時大部分市民皆受影響，包括公積金和強積金的供款人，以及持有基金作投資的均需蒙受損失。

金融業架構不利市民

應指出，一般基金鮮有做對沖，蓋大跌市時只要它們不跌得多於市場指標(股票指數），已算對客戶有交代。此外，只有少數基金能避過一劫，例如早一步減持股票基金，轉吸入低風險資產，如以外幣、債券或現金為主的基金。

在如此架構下，很多基金公司存在誘因，利用客戶的資金在股市炒出炒入，博取回報，若然成功，可分取豐厚花紅，如不幸失手，亦可穩賺不賠，即管理費照收，損失的只是客戶的錢。

今番只炒大股的風潮，充分暴露了基金制度的弱點：最近一兩年此制度讓金融機構拿全社會的資金投入股票市場大賭(此語或苛刻，骨子裡是事實)，自己穩賺不賠，各人的退休金及基金收益被迫坐過山車，對社會穩定有無負面影響，值得深思。

上述情況不只香港獨有，美國等世界各地皆如此。各國政府應檢討此一結構性問題，看看如何更能保障客戶(一般市民)的利益，蓋目前的制度架構似乎太偏向金融業界的利益。

值得注意的是，近月港美股市皆出現劇烈震盪，恒指及道指分別於1月29日的日中高點33,484及26,608點（皆為兩市的歷史高位），兩周內急挫一成許，令投資者人心惶惶。很多人都問今番牛市是否已經完結？此中涉及一些不確定因素。

試想，若然各國中央銀行收水，即縮減量化寬鬆，亦稱「縮表」，屆時抽緊銀根，利率續升，理論上會使股價下跌，債價下跌而債息上升。一旦收水太緊，即大幅縮表，那末各類資產(包括股市、債劵及樓市等)都會大跌價，股市踏入熊市，毫無疑問，但如此這般，豈非重演30年代的經濟大蕭條？各國央行是否願意見到此一局面？相反，倘若央行並非大收水，即縮表溫和，利率適度上升，如美息符合預期年內上升3/4厘等，資金將由一些資產類別流往其他資產類別。現從股、債兩市作分析：

股市方面，目下環球股市(包括港美股市) 的估值已非常高，料難再吸引大量新資金流入，意味着後市即使掉頭再升，但升幅仍會受到限制，形成有反彈但難大升的局面。債市方面，在金融市場動盪之時，債券有一定的吸引力，尤其美債，共四個因素：一，美國為世界最大的經濟體，經濟實力雄厚。二，美元仍執世界貿易的牛耳，亦為世上最大的儲備貨幣，具市場主導地位。三，美國是政治及軍事霸主，如有戰事發生，人人都會爭購美元，作避險之用。四，該國的物產及資源豐富，亦尊重私有產權，賴債的機會微乎其微。凡此種種，益增美債的吸引力。

資金流向數字有啟示

現時許多西方專家擔心，今年美元續跌，美債息續升，比如升穿3厘，屆時可能引發債券市場大震盪。出現此情景的可能性有多大？

目前美元已下跌一段不短的時日，亦下跌了不少，目前美匯指數約位於89點的水平，並非偏高，有理由相信今年出現反彈的機會不少，屆時新興市場(包括香港)股市可能因而受壓。此外，理論上，債息上升，債價下跌，若然美債價格日後跌至某個水平，吸引長線資金吸入來收息，在金融動盪的時刻，很多人都追求穩定的收益。

關於資金流向，以下一些數字值得參考：美股的交易所買賣基金(ETF)，於2月6日至2月9日一周內錄得285.6億美元淨流出，相反，流入美國債券ETF的資金則持續上升，截至2月9日的10周，流入數額達257.5億元，反映資金由股市流入債市，而非如「專家」所指般反向而行。

有水準的評論員應以平常心看事物，並保持清晰及獨立的頭腦，基於事實及實際數據來作判斷，而非想當然矣。不應只求譁眾取寵，亦不宜只作西方領導性傳媒的傳聲筒，對其觀點不經思索照單全收。另一些即興式的口輕輕之言，皆非正道，對讀者並無裨益。

收市短評 2018年2月21日  市底暗中轉穩

今天的港股表現出人意表，恒指勁升558點，以31431收市。現時需略調整對後市的看法：若然明天收市指數續升，而且升上31517之上，則大市連續出現兩個轉穩訊號。此外，倘若日中高點升上31820之上，則出現第三個轉穩訊號，屆時玩指數衍生工具的股民，無論揸了好倉還是淡倉，皆需注意。

如果明天的成交量復增至1500億元之上，向好之勢更明顯。

收市短評  2018年2月20日 明收於30769之上  才守穩50天綫

今天個人的核心文章指出，今番反彈的高點可能處於31306至31820之間。昨天彈升至31339點，最後以30873點收市，跌242點。

明天的收市指數需企穩於30769點之上，才能保住50天綫不失，反彈市的形勢非常明顯，彈完之後甚有可能再跌。

港股大時代重臨 逐步減磅持現金

(原刊於《信報財經月刊》，二月號，「張公道投資智慧」專欄)

新年伊始，港股氣勢如虹，今年大時代重臨，可以肯定。近來一些股民致電電台或電視的財經節目，查詢如何處置手上的蟹貨，此等蟹貨很多是前兩次股市狂潮（2007年及2015年）高峰時吸入，正是人人皆唱好、大市炒得熾熱之時。股民可以踏浪而行，當大市升得愈來愈高，卻逐步減磅，增持現金比例，此為安全而穩健的做法。

何以每次股市狂潮過後，散戶皆滿手蟹貨？緣何他們見高才追？這可能與閱讀「普通」股評有關。應指出，股市的運作乃源於大戶收集及派發的過程，很多時大經紀行或大戶要派貨，才大力推薦某隻股份；他們經常利用傳媒和一眾專家全面唱好。此等受追捧的股份通常在事前已有若干升幅，不算便宜，唱好者可能別有用心。

此中或涉及兩個因素：一、公司要批股、供股，或有特殊交易如買賣資產等。二、大戶要派貨，事前已靜靜地低吸股份，到市場炒得熱烘烘時則不斷暗中滲貨，而且越沽越高。

莫信「專家」推薦 天價高追

此等受追捧的股份，價格初升時少人留意，到後來大升才多人追入；因多人賺過錢，一經宣揚，散戶更深信不疑。縱然部分股價已大升，甚至創下歷史新高，仍然有「專家」建議追入。然而，此時天價高追，豈非等同埋枱賭一鋪，而非投資？讀者想想看。

再從踏實的層面看，一間公司的基礎因素不可能一夜變天，前景很少能於半年或一年內大大改善，但大行美其名為「重新估值」，比如誇說公司有重大發明、新產品暢銷等，把該股的P/E 由原來的例如5 倍大幅調升至15 倍，目標價於是大躍進，吸引股民落疊。

目前金錢遊戲又展開，股民該如何自處？如何避免浪潮過後滿手蟹貨？首先應遵守以下兩項投資守則：

第一、一些大幅炒高的股份，不宜再加碼，此乃基於「均值回歸」的理論：一直以來，個別股份的股價都在長期移動平均線上下大幅波動，大升後必跌，大跌後必升。比如說一隻股份的股價拋離250天線（過去一年的平均價）100% 或200%，屬非常超買。

第二，若要加入金錢遊戲，切記要訂下止賺及止蝕位，並切實執行。

應市策略有兩種：第一種為踏浪而行，當大市升得愈來愈高，卻逐步減磅，增持現金比例，此為安全而穩健的做法。

第二種為與鱷共舞到最後一刻，一路持貨，到大市大崩圍前夕才離市，但此舉風險極高，熊市來臨時，大戶爭相拋出貨尾，股價作懸崖式下滑，走避不及，必傷亡慘重。

散戶有時不捨得於高位回吐，後來股價回落，跌至止蝕位又不願離場；到大跌市真的來臨，最終股價可跌去一半，甚至六七成以上，最後重重被困。

因此，如何捕捉大減磅或清貨離市的關鍵時刻，至為重要。請留意以下四大指標：

一、大市跌穿重要徘徊區的下方，為一跌破警號。從年線圖看，最近十年的恒指，以22000 至25000 點為一重要徘徊區，升越25000點的日子不多，換言之今番大市若從高位回落至24800至25000點的水平，即頂部徘徊區的下方，將響起第一個警號。倘若21000 至22000 點的最後防線亦失守，則形勢極不妙。

另一項指標為重要上升裂口的下方，在上升途中經常遺下不少尚未補回的上升裂口，其中一些特別重要，一旦補回，形勢可急轉直下。

二、如大市連續數天跌穿判別性的移平線，亦為警號，例如50天及250天線。此一指標甚為準確，除非是跌破陷阱，則另作別論。

三、從比例理論看，若然指數跌穿調整升幅的一半或0.618 比率，為嚴重的警號，而非正常調整。以今次的升浪為例，恒指由2016 年2 月低位18278 開始炒上，假設最高見36000，共升17722。回落調整升幅的一半，預期的支持位為27139，若調整升幅的0.618比率，則為25048。

四、若然指數或股價跌破前時的重要低位並創新低，很可能亦已跌穿重要徘徊區的底部，宜考慮沽貨離場。

上述壯士斷臂式的投資策略，雖然痛徹心扉但可保命。即使把整個上升浪所賺的利潤輸掉一半甚或六七成，長遠而言仍然值得。

日後大跌市來臨、滿地屍骸之時，心境將非常舒暢。此時可印印腳，笑看風雲，欣賞「明月照積雪，朔風勁且哀」的另類美景，誠為樂事。

到大市有跡象見底之時，可施施然入市，擇肥而噬，沒有心理壓力；有蟹貨在手者，則心中感受到威脅，即使手上仍有餘資，亦不敢低吸，為害至烈。蓋吸入股份的最佳時機，往往是滿街鮮血之時。

人生有「失」方有「得」，「得失」二字內含玄機。早一步清貨者笑看風雲，眾生卻痛苦掙扎，乃因他們的貪念作祟，要賺盡最後一分錢，又不知「得失」之理，可憐復可憫。

最後一提，計算賺蝕時，緊記從整個組合看，而非逐隻股份看。例如組合開始時為100萬元，最高峰時達300萬元，若然到危急而需壯士斷臂之時，賬面值為180 萬元，很多人便不會捨得走，因為賺少很多，結果鑄成大錯。但從另一個角度看，其時清貨仍然賺了80 萬元，有80%回報，十分理想矣。倘若逐隻股份看買入價，則一定有不少股份不捨得沽，引來致命傷。

今年的港股年初開局時大升，恒指屢創新高，人人都知道稍後大市必甚波動。需不需要清貨離市，現時無人知道。然而由前年12月聖誕節後的低位回升以來，大市從未出現過真正的調整，每次回落都只是和風細雨的調整，股民已習慣了這種市況，似乎每次整固，皆可趁低吸入。

然而今年之內，必有一次中期調整，意指像樣的跌市，恒指由頂位計算回落20%，毫不為奇，這裏不是說見大浪頂（牛市頂）後的牛轉熊，而是中期調整，亦已具殺傷力，股民宜有心理準備。

此時為「最佳」的時刻，入市買貨易賺錢，亦可能為「最壞」的時刻，風險漸增，很易被綁，股民應嚴守紀律。

收市短評   2018年2月14日   50天綫阻力非輕

今天的港股形成乾升的局面，恒指大升676點，成交量只得1106億元，無疑北水斷流為一個因素。週二週三連升兩天，打破市無兩日升的韻律，乃一個回穩的訊號。

移平綫的表現進入敏感時刻，若然明天的收市指數升上30615之上，將升破10天綫；倘收於30681之上，會連50天綫亦升穿，但10天綫有跌穿50天綫的危機，好淡訊號紛陳。

整體仍為反彈的格局，宜趁機回吐或鬆綁。

即市短評  2018年2月14日 12:30 p.m.  今天續升將連升兩天  仍屬弱勢

最近兩天港股略喘定，兩日的日中高點皆升回30,000點之上。昨天恒指升回100天綫之上，收市指數升380點。若然今天的收市指數續升，將出現第一個回穩訊號，形成連升兩天。

但整體形勢仍為跌後反彈的局面，非常疲弱，A股的表現尤其令人擔心。

收市短評  2018年2月12日  日中反彈 收市續跌

今天的港股一如所料，出現日中反彈(最高升上29801點)而收市指數下跌的局面。自恒指於1月26日升上最高收市指數33154後，其後的11個交易日跌9天升2天，一面倒地下跌。在出現連升兩天之前，大市都無機會轉穩。

今市予人最深的印象乃是股民繼續要錢不要貨，很多股份極為疲弱，即使跌至過去兩年的新低價，仍有沽壓。股市老兵見此狀況，都知道大市反彈無力。雖然一些股份跌至非常吸引的水平，買來收息都抵，但還是忍手為上。若然閣下乃是高人，可抵受震盪，則無妨酌量擇肥而噬。

即市短評   2018年2月9日  12 p.m.  飛流直下三千丈   疑是銀河落九天

美港股市續暴瀉 ，印印腳笑看風雲，果然為最佳策略。手上貨輕或無貨者，日內可動用小量資金，入市執平宜貨。

但恒指由33484開始的跌浪，肯定未見底，各股的週期不一，會參差見底，意指輪流見底。

收市短評    2018年2月8日   續隔岸觀火

股民成驚弓之鳥，一有反彈立刻沽貨，在大市補回1月初的上升裂口(介乎29997至30028點)及恒指出現連升兩天之前，都不宜撈底。

2月能夠拗腰而上，扭轉成先低後高的機會為1%，閣下認為值不值得博？