股市危機反映本港缺少客觀獨立股評

原刊於2018年10月26日，《文匯報》評論版

今年的港股由1月26日的33,154點，經近10個月的反覆回落，最低跌至10月11日的25,266點，大跌24%，但很多股份的股價卻蒸發了三、四成以上，例如騰訊(0700)由476.6元大跌44%至265元、舜宇光學(2382)由174.9元大挫60%至69.25元、吉利汽車(0175)由29.8元大跌57%至12.84元、及建行(0939)由9.39元下跌36%至6.02元。 

大戶飽食遠颺 股市面目全非 

由於不少港股的估值低，即市盈率(P/E)及市賬率(P/B)亦低，不少人認為值得低吸。例如，一些業界人士(如經紀行、投行及基金業界人士)由年初起一直看好港股，年初時甚至有人看恒指今年會見40,000點，結果如何，已有答案。 

其後恒指從1月高位下跌，其間有很多分析者認為大市將有強力反彈，跌落29,000、28,000以至26,000點時，皆充斥反彈之聲。此等評論間接鼓勵街外人入市接貨，手上有貨者亦不會大量沽售，欲等大反彈時才沽，結果上述人士皆重重被困。 

投資者需明白，股市乃大戶收集及派發的過程：以今番升市為例，港股於2017年一整年大派發，不少重磅藍籌股的股價狂升若干倍，例如吉利汽車(0175) 由2017年1月的7.39元飆升4倍至2017年11月的29.8元，又如平保(2318)由2017年1月的38.65元躍升2.5倍至2018年1月的98.65元；其他股份如建行(0939)及友邦(1299)等亦於 2016年低位躍升逾倍。 

2017年7月至2018年5月，港股的成交量十分龐大，此一現象，反映有大量股份於高價區間已轉手，即從大戶戶口轉移至街外人手上。完成派發後，大戶飽食遠颺，不少股價跌得面目全非，於高位接貨者則深深受綁，乃是目下的寫照。 

港股末季踏入第三周，恒指跌至25,000點的邊緣，不少論者指港股已經見底，認為末季指數可升回29,000點，以至30,000點以上。但筆者的看法較保守，認為目下的反彈為時不會長，彈完會再跌；反彈的幅度亦不會大，目前絕非吸入作長線投資的最佳時刻。下文將從股市的運行規律及客觀環境兩個因素作分析。 

從股市運行規律看，大市必需經一輪漫長的下跌，讓貨源流回強者(大戶)之手，大戶收夠貨後才再玩下一個回合，新一輪牛市方誕生，乃是股市的一條鐵律。熊市時各類股份會參差見底，即於不同時間見出底價。但見底後會在低位反覆上落一段長時間，其間大戶大量收集，收夠貨才再玩上。由於大戶收集需時，即使投資者夠實力，過早入市並無着數，除非閣下夠韌力，願意長時間捱價則另作別論。 

從當前客觀環境看，存在不少隱憂： 

一、現時人人都說，中央政府行將入市救市，利好A股。中央政府欲穩定股市，避免影響金融大局，是可理解的，但不要以為A股必會因而掉頭大升，蓋穩住大市不等於要把它托升。若要穩定大市，中央政府可加強執法，已收阻嚇作用，如令非法沽空者急速補倉等。 

二、現時美股在接近高位的頂部徘徊，乃是牛市見頂的常態：大市在高價區間扯上扯落大派發，將來一旦踩落，跌幅會十分驚人。屆時美股顯著下跌，港股能獨善其身嗎？ 

三、世界風起雲湧，潛伏着不少地緣政治危機，例如，中美貿易戰、美國與俄羅斯及伊朗的關係、以及英國脫歐等問題；若然爆出黑天鵝事件，或會觸發新一輪環球金融風暴。

四、本港樓價轉勢向下的跡象越來越多。若然港息一再向上調升，對樓市將有何影響？值得思量。 

風高浪急勿輕率入市 

目前港股風高浪急，投資者應了解上述股市運行的鐵律，採取適當的措施保護閣下的財富，切勿輕信業界之言而輕率入市。一些業界人士為着自身的利益，任何時刻都有產品推介給客戶，目的是要做生意，但此等產品是否適合客戶，以及當時是否合適的買入時機，並非它們優先考慮的重點。 

一直以來，本港缺少客觀而獨立的股評，少照顧受眾的利益，而多偏向業界的利益。傳媒與股評人的關係複雜，若然股評人的說話不中聽，不符合廣告客戶的利益，或會影響傳媒的廣告收入，故客觀而獨立的股評甚少「地盤」可供發聲。

一般散戶接觸不到正確的理財概念，或只知皮毛，例如聽信「專家」之言，效法畢菲特的長線投資，但不知此中涉及複雜的心理因素，例如在經歷熊市時，眼見自己持有的股票價格大散，有多少人能承受得了如斯沉重的壓力呢？加上散戶多急功近利，喜歡索取股票號碼（「貼士」），正中大戶下懷。 

個人以「張公道」的筆名在網上寫投資通訊，提供客觀而獨立的股評，希望略盡綿力，填補上述的空缺。（本文只代表作者觀點，並非本報立場，亦不構成任何投資建議。）

股海 44 載滄桑 歷史不斷重演

原刊於《信報月刊》10月號，「張公道投資智慧」專欄

1974年8月10日，筆者在美國讀完研究院坐飛機返抵香港；在美國坐的士往機場途中，聽到時任總統尼克遜因「水門事件」辭職，由副總統福特接任，其後福特特赦尼克遜。如今特朗普這位狂人總統，醜聞不斷，最終會否走回尼克遜的舊路，引咎辭職，由副總統彭斯接任，然後特赦？

太陽底下無新事，蓋千古人性無變，歷史不斷重演。金融市場的跌宕起伏亦如此，周期理論有其歷久常新的一面。

1973年股災：指數大插九成

筆者回港那年，正值本地經濟從高峰回落的階段：1960年末至1970年初，香港經濟騰飛，本地生產總值連續多年錄得高速增長，股市十分暢旺，恒指節節上升。直至1973 年爆發第一次石油危機，布蘭特（WTI）油價由1973年中的每桶2.5美元，飆升至1974年首季的11美元，漲升四倍。油價急升導致全球經濟衰退（包括香港），股市亦受累；本港恒指由1973年3 月1700 點的高位急挫，期間不斷有人入市撈底，繼而被綁，當時無人想到是次乃超級熊市，最終指數大插九成至1974 年底的150點才真正見底，是港股史上殺傷力最強大的一次熊市。

其時一些持重貨者眼見手上的股份股價暴跌，精神飽受摧殘，最終要入精神病院。最經典的例子為「香港天線」：1972 年末有隻新股上市叫「香港天線」，由中大一位電腦系教授與友人創辦，他們聲稱「發明」了一種可接收電視訊號的家用天線，消息傳出後，該股由上市價1 元於6 星期內飆升九成至30 元的天價。後來傳媒揭發該產品只是一根普通鐵線，並非重大發明，股價急跌至停牌，不久公司更倒閉清盤，持有該股的人皆血本無歸。當時有人戲言：買了香港天線便會輸到「黐線」，要入青山（精神病院）。

現時中外眾多科網、人工智能、新能源及生物科技股，其中亦有「香港天線」的品種，遲早必有股民受害。

返港找到工作後，由於先父母皆有買賣股票，個人於1974 年末首次接觸港股，在中環恒生信託公司（直屬恒生銀行）開了一個股票戶口，作買賣之用。猶記得當時有些股民聚集於銀行之內，高談闊論。有七十多歲的長者介紹人買滙豐，認為該股殖息率達七厘，值得買，並云滙豐不會執笠，如果滙豐執笠，香港亦將「陸沉」。近日港股風雨飄搖，滙豐似欲向60 元的水平滑落，有評論員宣稱，屆時滙豐有近七厘息，不怕買，令區區回想到1974 年底的一幕。

1974年1.2元低撈和記

個人於1974 年12 月買下人生第一隻股票──和記，該股先後經過改名及合併等，成為現時的長和（00001）；筆者於該股跌至1.20元時買了兩萬股，機緣巧合下，正是港股跌得極低殘，恒指接近150 點之時，當時很多人不敢入市，事後回顧乃是最佳的買貨時機。其後筆者每股賺了幾角便全數沽出。

屈指一算，若然當時採用畢非特式投資法，即吸入後長揸不放，一直持有至今，應有可觀收入：該股現價為90 元左右，過去數十年曾供股及改組等，加上每年所收的股息，估計這兩萬股舊和記現在應值數百萬元，市值翻了數百倍。

理論上只要散戶夠定力，期間不怕股價大波動，上述投資法是可行的；但在經歷大跌市或熊市時，眼見自己持有的股票價格大散，又有多少人能承受如斯沉重的壓力呢？

甚少散戶能真正長揸

甚少散戶能真正長揸，除非所持有的股數非常少。以港鐵（00066）為例，如於上市時抽到一手，每手為1000 股，當年上市價為9.38元，即買入一手的成本不足一萬元，由於金額細小，散戶通常不介意揸耐些。筆者就有一些親友自它上市以來抽到一手並持有至今。持貨較重者則較難做到，例如持有10萬股港鐵者，以目前的市價68元計算，涉資巨大，絕大多數人恐怕早於多年前港鐵升上20或30元時已回吐，鮮能持有至今。

1975 年世界經濟陷入衰退，香港亦大受打擊。同年一位在美國認識的同學返港工作，他喜歡教書，並取得教育碩士學位，但結果寫了四百多封求職信才找到一間津校的教席，當時一職難求，其苦況可知。後來在該校認識到現任太太，同為教師，二人於1980 年結婚，並於1981 年花了36 萬元在沙田第一城買了一個600 多呎的單位，當時本港樓價升至頂峰，友人是摸頂買樓。

1982 年中英談判陷入僵局，「九七問題」觸發本港樓價大跌，加上美國聯儲局時任主席伏爾加大幅加息，以壓抑通脹，令本地供樓利率曾一度升至二十多厘，友人供款供到上氣不接下氣，吃盡苦頭。幸而他們夫婦為津校教師，收入穩定，能咬緊牙關渡過最壞的時刻。

由1970 年代末起，個人開始有興趣研究股市的升跌，每周抽一些時間記錄及分析恒生指數，利用移動平均數、升跌韻律、指數的波動幅度、季節性因素以及基本因素如P/E 及殖息率等，探討港股的升跌。

可能由於筆者本業為能源研究，需採用大量數據，因而對於任何數據的變動，例如方向及變速等，具特別敏感度。時常接觸恒指，久之產生濃厚的興趣，蓋此一研究既有實用價值（作買賣的參考），亦能滿足好奇心。大概由1983 年開始寫成若干篇數千字的長文，統計分析恒指的一些特性，於《信報月刊》發表。文章雖粗疏，但亦為全港第一代分析恒指特性的先驅，其後不斷研磨改進，終成目下的測市系統。

此為純建基於恒指資料的系統，而且區區乃獨立人士，分析的目的是自用，發表之時是根據系統的眾多訊號，清心直說，毫不受任何人或勢力影響。四十年建立起一套系統，在本港的股評界，算是別樹一幟，薄有名聲。

股市暴瀉或觸發樓價回落

筆者浮沉股海數十年，由1974年12 月至今，看着港股經歷過多少個牛市及熊市，令人唏噓，也悟到一點投資智慧：人生充滿跌宕起伏，風雲變幻，樓價和股價的走勢變幻難測，大升時可升到你不信，大跌時又可跌至面目全非。

回說樓市，1981 年本港的供樓利率為20多厘，現在則為2至3厘，超低息環境是近年本地樓價大幅攀升的主因之一。目下樓價已升至天價，本港加息周期又展開在即，若然日後遇上一些政經大事，例如股市暴瀉及國際大事等，會否觸發樓價顯著回落？值得思量。令人感到奇怪的是，目下業內幾乎無人覺得樓價會跌，認為它長升長有者則甚多。世上真有只升不跌的資產嗎？區區尚未見過。