2017年7月25日星期二


從三個角度分析 油價不會再大跌    周全浩

原刊於2017年7月11日,文滙報評論版

近來不少論者認為,油價有機會下試二三十美元一桶。事實果真如此?本文將從油價的特性、頁岩油的崛起及石油需求三大因素作分析:

油價有「均值回歸」特性

第一,油價有「均值回歸」的特性,即經跌宕起伏後趨於回歸長期移動平均價,故大升後必跌,大跌後必升,形成一個個升跌周期,在長期移動平均線上下大幅波動。這與股市的運行相似,若把部分測市工具應用於油價之上,或有異曲同工之妙。從歷史油價可看出端倪:德州原油由2003年的每桶25美元,飆升至2008年7月142美元的高峰,2008年底又跌回32美元,2011年5月再升至114美元,2011年8月又回落至75美元,2013年8月復升至112美元,前後兩次升逾110美元後回落,形成小雙頂,後於2016年2月跌回26美元,即13年後又回歸至2003年的油價水平,可見油價在長期移動平均線上下大幅波動。

最近兩年油價反覆回升,並以高低腳(雙底)形式出現,第一個底為2016年2月的每桶26美元,中間頸線為今年1月的55美元,第二個底則為今年6月21日的42美元,近日復升至46美元的邊緣。宜注意:自2003年起跌穿40美元的平台底部時間不多,有理由相信,目前油價已經見底,並踏入復甦周期,意味着油價遲些將回升。根據雙底理論,如他日油價可升破55美元,亦即升穿頸線,以量度升幅計算,油價有機會上試每桶84美元,此為樂觀的預測。應留意前一個雙頂的頸線為75美元,此為一個重要阻力位。

第二,頁岩油的崛起。有論者指,美國頁岩油商在過去半年,趁油價回升大舉增產,將使油價大跌。此說疑點重重。頁岩油商是高成本生產者,油價須維持在每桶五六十美元或以上,才可獲得合理回報。自2007-2008年開始,油價大升,許多頁岩油變得符合經濟效益,作商業性開採,產量因而急升。但2013年以後油價大幅下跌,許多頁岩油公司面臨破產。問題是,一些公司早前透過發債或發行新股籌得大筆資金,如今面臨破產,債權人被逼撇賬而面臨虧蝕。換言之,所燒的銀紙乃源自金融市場,即行業的虧蝕最終由金融市場承擔。長遠而言,此等情況可否延續下去?對金融市場又有何影響?尤其美國加息在即,利率將上揚,雖說步伐緩慢,但借貸成本上升,變相增加了行業的融資難度。

頁岩油成本難大降

再者,開採成本昂貴,不少頁岩油井的日均產量,在開發初期快速上升,但後來急速下跌,需不停打新井來彌補及維持產能。近年不少論者,認為科技進步,可大大降低頁岩油的生產成本,使全球石油供應大增。例如,脈衝波(impulse wave)及數碼科技可提高產油效率,從而降低成本。又如熱壓技術,在頁岩油層收集碳氫化合物(hydrocarbon)後,把它氣化並抽送到地面,然後把它變回液體,如此翻雲覆雨的運作,成本怎會低廉?況且石油行業是生產實物的,有別於其他產品,不能虛擬化,雖然此等技術可能有一定效用,但降低成本還是有個極限,不可能大跌。高成本的頁岩油商,大舉增產,弄跌油價,對他們是否真個有利呢?

第三,石油需求方面,下文將集中討論陸路運輸,因現時全球約七成石油用於交通運輸,包括陸路、水運及航空,其中陸路最重要。有人說,至2025年世上不會再有燒石油的汽車,此為廢話。電動車成本昂貴,若無政府大力補貼,電動車不太可能與傳統的燃油車競爭。就算得到政府的支持,還需考慮其他問題,例如,建設充電站需時,基建及轉換工程亦龐大,如需改建油站及汽車生產商需改裝車廠等,建設周期甚長。再者,充電時間長,現時有些地方的油站提供更換電池服務,但此等電池體積龐大又重,用起來十分不方便,電池技術於未來十年八載可克服一切困難?屬天方夜譚。此外,重型車輛如貨櫃車,都可改為電動車?

加上現代武器系統如戰艦、坦克和運兵車等皆耗用石油,農業機械及石油化工原料亦需要大量石油。然則未來十年世界對石油的需求怎會大跌?油價又如何能長期企於低位呢?