當局宜嚴防金融地產風暴

原刊於2018年6月21日，《文匯報》評論版

近年美國聯儲局逐步上調利率，但早前鑑於本港銀行體系的資金仍然充裕，金管局決定暫不跟隨，故現時港息(尤其銀行同業之間的借貸息率)仍維持於低水平。美國聯儲局於6月13及14日召開議息會議，會後宣佈下半年將加息兩次，共一厘息，屆時港息會有上調的壓力。

本港行將跟隨美國加息，因為港元與美元掛鈎，稱為「聯繫匯率」。此一制度源於上世紀80年代，操作如下：倘若港元兌美元跌至7.85的弱方兌換保證，即1美元可兌7.85港元時，金管局便買港元沽美元；相反，如升至7.75的強方兌換保證時，則反其道而行沽港元買美元。目前一些論者認為，局方宜及早加息，不宜等到「危急」之時才實施，然而上述機制十分透明，而且一直以來行之有效。試想，若然港元未觸及7.85的弱方兌換保證之前，局方已貿貿然入市買港元，屆時可能會引起市場不必要的猜測或憂慮。

倘若兩地息差進一步拉闊，吸引沽港元買美元的套息活動，變相把港元推向弱方，屆時很可能觸發上述機制，變相令本地銀行體系的港元結餘減少，一段時間後港息自然會跟隨美息上升。例如，近月港匯一度轉弱，多次觸及7.85的弱方兌換保證機制，令金管局多次入市接錢，使本地銀行體系的結餘由近1,800億元大減至1,094億元。此等情況，令不少人擔心會否重演1998年金融風暴的光景：當時一些金融大鱷，先在股票市場上沽空股票、期指及期灌，再沽空港元，繼而大大扯高港元拆息，令股匯兩市大瀉，實行雙邊獲利。

但種種跡象顯示，重演上述情況的機會甚微，原因如下：

第一，本港財政穩健，經濟實力雄厚，外匯儲備豐厚，而且特區政府每年都有龐大的財政盈餘，即收入比支出大得多，例如2017至2018年度錄得1,489億港元的淨收益。在如斯背景下，若然有炒家要重演上述的雙邊操作，所需資金以千億港元計，難度較20年前大增。

第二，經歷了亞洲金融風暴的慘痛經歷後，證監會和金管局等監管機構明顯比以前更小心提防潛在的風險。市場上誰人借出港元，誰人在期指期權市場及股市沽空，證監會和金管局都心中有數，對大空倉有監視。

例如，目前本地銀行體系結餘跌至接近1,000億元，若然炒家要沽空港元，必須向銀行借港元，方能發動攻勢。然而，本港金融市場的資金池比以前大很多，持份者亦更多元化，除了外資，還有許多內地資金，只要此等大行堅決不借出港元，欲興風作浪者亦難以得逞。此時借出港元，如同參與擾亂香港金融市場的秩序，在習主席主張維穩及嚴厲打貪的背景下，相信內地資金不敢輕率為之。

另一方面，港息上升對樓市的影響亦不容漠視。政府規定銀行體系嚴格審批按揭貸款，業主需通過壓力測試：假設市場將來加息3厘，他仍能負擔得起供樓的成本，貸款才獲批核。這是一項強而有力的防禦措施，監管部門一直在嚴防過度借貸的情況。近期就有大買家以高價購入一幢位於中環的著名商廈，涉資數百億港元，但其中有買家事後無法向銀行借到錢，最終被迫要從其他渠道以十多厘的高息借錢來埋單。

樓地按揭還有其他過度借貸的問題。例如，某業主原先從銀行只按到七成的按揭貸款，但一些發展商卻提供二按服務，額外借出餘下兩至三成的資金，由於不涉及銀行，毋須通過上述的壓力測試。同時，目下很多年輕人買不起樓，需要向父母借錢作首期，一些父母甚至把自住物業按給銀行借錢給子女作首期，一旦樓價下跌兩三成，此等家庭上下兩代皆背負沉重擔子，社會怎會和諧？

本港加息周期即將展開，在超高樓價的背景下，若然遇上一些政經大事，例如股市暴瀉及國際大事等，可能會觸發樓價顯著回落，屆時必產生極大的震盪，導致社會不穩。政府及各財金官員宜作通盤考慮，未雨綢繆。