股海 44 載滄桑 歷史不斷重演

原刊於《信報月刊》10月號，「張公道投資智慧」專欄

1974年8月10日，筆者在美國讀完研究院坐飛機返抵香港；在美國坐的士往機場途中，聽到時任總統尼克遜因「水門事件」辭職，由副總統福特接任，其後福特特赦尼克遜。如今特朗普這位狂人總統，醜聞不斷，最終會否走回尼克遜的舊路，引咎辭職，由副總統彭斯接任，然後特赦？

太陽底下無新事，蓋千古人性無變，歷史不斷重演。金融市場的跌宕起伏亦如此，周期理論有其歷久常新的一面。

1973年股災：指數大插九成

筆者回港那年，正值本地經濟從高峰回落的階段：1960年末至1970年初，香港經濟騰飛，本地生產總值連續多年錄得高速增長，股市十分暢旺，恒指節節上升。直至1973 年爆發第一次石油危機，布蘭特（WTI）油價由1973年中的每桶2.5美元，飆升至1974年首季的11美元，漲升四倍。油價急升導致全球經濟衰退（包括香港），股市亦受累；本港恒指由1973年3 月1700 點的高位急挫，期間不斷有人入市撈底，繼而被綁，當時無人想到是次乃超級熊市，最終指數大插九成至1974 年底的150點才真正見底，是港股史上殺傷力最強大的一次熊市。

其時一些持重貨者眼見手上的股份股價暴跌，精神飽受摧殘，最終要入精神病院。最經典的例子為「香港天線」：1972 年末有隻新股上市叫「香港天線」，由中大一位電腦系教授與友人創辦，他們聲稱「發明」了一種可接收電視訊號的家用天線，消息傳出後，該股由上市價1 元於6 星期內飆升九成至30 元的天價。後來傳媒揭發該產品只是一根普通鐵線，並非重大發明，股價急跌至停牌，不久公司更倒閉清盤，持有該股的人皆血本無歸。當時有人戲言：買了香港天線便會輸到「黐線」，要入青山（精神病院）。

現時中外眾多科網、人工智能、新能源及生物科技股，其中亦有「香港天線」的品種，遲早必有股民受害。

返港找到工作後，由於先父母皆有買賣股票，個人於1974 年末首次接觸港股，在中環恒生信託公司（直屬恒生銀行）開了一個股票戶口，作買賣之用。猶記得當時有些股民聚集於銀行之內，高談闊論。有七十多歲的長者介紹人買滙豐，認為該股殖息率達七厘，值得買，並云滙豐不會執笠，如果滙豐執笠，香港亦將「陸沉」。近日港股風雨飄搖，滙豐似欲向60 元的水平滑落，有評論員宣稱，屆時滙豐有近七厘息，不怕買，令區區回想到1974 年底的一幕。

1974年1.2元低撈和記

個人於1974 年12 月買下人生第一隻股票──和記，該股先後經過改名及合併等，成為現時的長和（00001）；筆者於該股跌至1.20元時買了兩萬股，機緣巧合下，正是港股跌得極低殘，恒指接近150 點之時，當時很多人不敢入市，事後回顧乃是最佳的買貨時機。其後筆者每股賺了幾角便全數沽出。

屈指一算，若然當時採用畢非特式投資法，即吸入後長揸不放，一直持有至今，應有可觀收入：該股現價為90 元左右，過去數十年曾供股及改組等，加上每年所收的股息，估計這兩萬股舊和記現在應值數百萬元，市值翻了數百倍。

理論上只要散戶夠定力，期間不怕股價大波動，上述投資法是可行的；但在經歷大跌市或熊市時，眼見自己持有的股票價格大散，又有多少人能承受如斯沉重的壓力呢？

甚少散戶能真正長揸

甚少散戶能真正長揸，除非所持有的股數非常少。以港鐵（00066）為例，如於上市時抽到一手，每手為1000 股，當年上市價為9.38元，即買入一手的成本不足一萬元，由於金額細小，散戶通常不介意揸耐些。筆者就有一些親友自它上市以來抽到一手並持有至今。持貨較重者則較難做到，例如持有10萬股港鐵者，以目前的市價68元計算，涉資巨大，絕大多數人恐怕早於多年前港鐵升上20或30元時已回吐，鮮能持有至今。

1975 年世界經濟陷入衰退，香港亦大受打擊。同年一位在美國認識的同學返港工作，他喜歡教書，並取得教育碩士學位，但結果寫了四百多封求職信才找到一間津校的教席，當時一職難求，其苦況可知。後來在該校認識到現任太太，同為教師，二人於1980 年結婚，並於1981 年花了36 萬元在沙田第一城買了一個600 多呎的單位，當時本港樓價升至頂峰，友人是摸頂買樓。

1982 年中英談判陷入僵局，「九七問題」觸發本港樓價大跌，加上美國聯儲局時任主席伏爾加大幅加息，以壓抑通脹，令本地供樓利率曾一度升至二十多厘，友人供款供到上氣不接下氣，吃盡苦頭。幸而他們夫婦為津校教師，收入穩定，能咬緊牙關渡過最壞的時刻。

由1970 年代末起，個人開始有興趣研究股市的升跌，每周抽一些時間記錄及分析恒生指數，利用移動平均數、升跌韻律、指數的波動幅度、季節性因素以及基本因素如P/E 及殖息率等，探討港股的升跌。

可能由於筆者本業為能源研究，需採用大量數據，因而對於任何數據的變動，例如方向及變速等，具特別敏感度。時常接觸恒指，久之產生濃厚的興趣，蓋此一研究既有實用價值（作買賣的參考），亦能滿足好奇心。大概由1983 年開始寫成若干篇數千字的長文，統計分析恒指的一些特性，於《信報月刊》發表。文章雖粗疏，但亦為全港第一代分析恒指特性的先驅，其後不斷研磨改進，終成目下的測市系統。

此為純建基於恒指資料的系統，而且區區乃獨立人士，分析的目的是自用，發表之時是根據系統的眾多訊號，清心直說，毫不受任何人或勢力影響。四十年建立起一套系統，在本港的股評界，算是別樹一幟，薄有名聲。

股市暴瀉或觸發樓價回落

筆者浮沉股海數十年，由1974年12 月至今，看着港股經歷過多少個牛市及熊市，令人唏噓，也悟到一點投資智慧：人生充滿跌宕起伏，風雲變幻，樓價和股價的走勢變幻難測，大升時可升到你不信，大跌時又可跌至面目全非。

回說樓市，1981 年本港的供樓利率為20多厘，現在則為2至3厘，超低息環境是近年本地樓價大幅攀升的主因之一。目下樓價已升至天價，本港加息周期又展開在即，若然日後遇上一些政經大事，例如股市暴瀉及國際大事等，會否觸發樓價顯著回落？值得思量。令人感到奇怪的是，目下業內幾乎無人覺得樓價會跌，認為它長升長有者則甚多。世上真有只升不跌的資產嗎？區區尚未見過。