股市升跌與港人強積金財富息息相關

原刊於2019年3月21日，《文滙報》評論版

近日積金局公佈，去年本港強積金的整體回報下跌9.6%，除貨幣市場基金（保守基金）錄得0.6%輕微升幅外，其他基金皆報跌，尤以股票基金的表現最差，跌13%。

筆者自去年首季起，在不同媒體如個人的網上投資通訊及投資講座等，一再提醒讀者，今番牛市已於1月29日的33,484點見頂，股民宜於高位減持股票或含股票類的資產，如基金或強積金的持有人，宜逐步減持增長型基金，即股票比例較高的基金，轉投入低風險或保守基金。事實證明此一策略正確。

10年後退休者可長揸增長型基金

港人應如何打理自己的強積金？積金局的統計顯示，自2000年計劃成立以來，本港眾多基金類別中，以股票基金的表現最佳，年均回報達4.3%，跑贏其他基金類別。作為中長線投資，上述基金的持有人可考慮買入股票比例較高的增長型基金，有兩種可行的策略：

甲，買入增長型基金長揸至少十年或以上，如持有二、三十年，期間不作任何調動，亦不理會大市的波動。此一策略，適合不懂投資或不想操心理財的人士。其中以強積金持有者最合用，因計劃規定如無特殊原因，他們要到65歲才能提取相關供款出來用，例如年輕一輩及中年人，距離65歲還有二、三十年的時間，何不把資金泊入回報較高的增長型基金內滾存？

但需注意的是，若然閣下將於10年內退休，需管理風險，預早留意市況，在大市升至相對高位時，逐步沽出增長型基金，轉投入低風險基金，如以債券或現金為主的基金，鎖定利潤，因為閣下快要將基金套現，用作退休用。

此一策略，亦可套用於公積金上，若閣下尚有十年以上才退休，可全數持有增長型基金，讓公積金滾存。

乙，另一種策略為，按股市的升跌周期來買賣增長型基金，此一策略適用於有時間及具金融知識打理自己戶口的人。

股市具「均值回歸」的特性，即牛熊交替。一個股市周期可能橫跨若干年。以港股為例，一個牛市周期可為時5至7年，一次熊市則往往於兩年內見底，若長於兩年，為超級熊市，過往甚少發生。

今年不宜貿然增持增長型基金

投資者宜在相對低價吸入增長型基金，最佳時機為大跌市或熊市滿地鮮血之時。吸入後宜耐心持有，例如持有四五年，若然有跡象顯示牛市行將見頂，宜起碼沽出一部分或全部增長型基金，轉投入低風險基金。

例如，今番牛市始於2016年12月底的21,448點，升至2018年1月底的33,484點，大升11,996點，升幅達56%。若然去年初持有人沽出增長型基金，其回報應十分理想。到股市大跌或熊市見底時，再吸回同一隻基金，會發現該等基金的價格較沽出時便宜了很多。各位可到自己的基金公司網站，查看所持基金每個月的歷史價格，可看出端倪。

如何鑑別牛市行將見頂？請留意以下四點：

 

1、如指數在長期走勢圖上的頂部區域扯上扯落，乃是牛市升近頂的大派發型態。

2、如指數在上方拋離250日移平線達40%或以上，大市已十分超買，距離越遠越超買，投資者可考慮趁高回吐。相反，大跌市時，有機會跌離該線30至40%或以上，此時則可考慮吸入。

3、詳細察看一些領導性恒指成份股的走勢，因它們市值大，股價基本上跟隨恒指上落，變相決定了大市的升跌。若然不少重磅藍籌股的股價，已由熊市的底價狂升若干倍，為大市行將見頂的徵兆。

4、市況熾熱，成交大增，如日均成交量逾1,000億元以上，反映有大量股份於高價區間轉手，即從大戶戶口轉移至街外人手上。完成派發後大戶飽食遠颺，不少股份會跌得面目全非。

今年會否牛市重臨，目前當然無法確定。個人認為機會不大，蓋客觀環境不就，世界及內地和香港經濟增長放緩，中美貿易爭拗，美國的利率去向及縮表進程等，都阻礙牛市重臨，因此強積金及公積金持有人不宜貿然增持增長型基金，還是保守一點較划算。

再談黃金

本欄曾於2月20日論及金價，今天再談。金價的最近一次升浪，由去年9月的1181美元開始上升，最高升至今年2月的1347美元，然後回落，最低跌至近日的1281美元。從長期走勢看，金價在1250美元附近會有支持，投資者可考慮於此一水平買入黃金。未來一段時日(如半年至一年)可上望1400美元的水平。

今年黃金可看好 
於2019年2月20日，下午4時15分發放

個人在1月4日的研討會上，指出金價在1200美元有強力支持不易跌穿，未來一段時日可上望1400美元的水平，建議投資者可考慮於低價買入黃金。請留意：

一、黃金如股票及石油等資產一樣，皆有均值回歸的特性。金價上一次升浪，源於2008年金融海嘯後，美國等西方國家猛印銀紙，使金價於2009年首次升破每盎斯1000美元的重要關口，然後節節上升，最高升至2011年8月的1873美元。其後見頂回落，最低跌至2015年11月的1056美元，跌幅達43%。之後數年，金價大部份時間在1200至1400美元之間浮沉，趨於回歸長期移動平均值。[圖一]

二、一直以來，國際金價與美滙指數呈相反走向，即美元強則金價弱，美元弱則金價強。目前美滙指數位於96，偏於強勢，若然他日回落，將帶動金價上升。[圖二]

三、人民幣要「走出去」，乃中國的戰略性國策。若要其他國家接受人民幣，並持有作為外滙儲備，中央政府需購入黃金，提高黃金佔外滙儲備的比例。為利好金價的因素之一。

四、目前世界股市(如美股)正處於歷史高位，新一輪的環球金融風暴似在醞釀，若然金融風暴果真重臨，其他貨幣市場出現大波動之時，不少投資者會買入黃金作避險。

公開2019「年綫圖」的測市結果

上週五舉辦之投資研討會，座無虛席，觀眾踴躍發問，熱烈討論，十分成功。個人公開「年綫圖」對2019年港股的預測如下：

 

                   高點                低點

樂觀估計                    29 200                         22 200

保守估計                    28 400                         21 700

最壞估計                    27 400                         19 000

 

現時並非入市低吸的好時機，無貨在手者，可留待恒指跌落22 500左右，才吸入第一注。

各位可思考一下，12月的低點究竟出現未？

 

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[附件] 

 

收市短評：什難升越26800-27200阻力區

原刊於2018年12月13日，晚上10 時，www.stocks-energy.com

 

港股由今週一的低點25570開始反彈，週二至週四連升三天，繼續在高位癲上癲落。一些人開始看好後市，但從客觀環境(中美貿戰及其他紛爭，美股癲上癲落及歐洲的風雲)及眾多走勢訊號看，包括成交量的變動、移平綫的表現及頻頻出現上升和下跌裂口等等，今番的反彈恐怕難越26800-27200的阻力區。

 

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[最新活動：張公道/周全浩「以年綫圖分析2019年股市大勢」研討會]

於21/12(下週五)前報名，仍可享早烏價優惠。

 再彈升幅有限 熊市未見底

 

宏觀大勢，無論政經層面如何發展，由於FOUNDAMENTAL因素極為複雜，而且暗藏太多利淡消息，今番的反彈最終難越28100點。倘若爭拗不緩和，可能連27000亦無法逾越。 

 

個人於1月4日所舉辦的「以年綫圖分析2019年股市大勢」研討會，徇眾要求，將收費降至與2018年初的同一研討會水平，請留意公告，歡迎捧場，謝謝。 

 

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公告

近日若干長期擁躉問筆者，何以明年的年初展望研討會(2019年1月4日舉行)， 收費這麼貴(原價$4,000)？後來一查赫然發現這是行政疏忽，其收費將改至與今年看齊，即原價$3,000，早鳥價(凡於今年12月21日或前報名)$2,800；訂戶 可享額外優惠，費用為$2,400(需於12月21日或前報名)，現有及全新訂戶皆適 用。此外，凡出席者擕帶親友參加，後者每人衹收$1,200，訂戶及非訂戶皆如此。 

 

已報名及繳費的朋友，我們將用電郵與你們商討退還多收的款項事宜。

 

明年股市的預測

 

大行開始對明年的中港股市作展望，個人每年歲首都用年綫圖剖析及推算當年的港股，為每年的重頭戲。下面重登去年5月於《信報月刊》發表的文章，回顧多年的測市成績，供諸君閱覽。

 

並請留意明年1月4日的「年綫圖測市」研討會。

[活動網址：https://www.facebook.com/events/2283046855258945/]

 

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附件：

均值回歸 恒指最樂觀見26350

原刊於《信報月刊》，2017年5月號

 

［節錄］

 

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自上世紀七十年代末期，筆者開始研究本港股市的走勢，拿着自1970年起的恒生指數作種種分析，獨創一套測市系統，並寫成文章，以張公道的筆名於《信報財經月刊》發表。後經《信報》創辦人林山木(行止)先生邀約，以同一筆名於《信報》撰寫「走勢縱橫」的專欄(下稱「敝欄」)，迄今三十餘年。該欄每一年初例對當年港股作一個展望，文章刊於1 月的若干個周六欄內，討論恒生指數的高、低點水平及大市走勢。

 

過去測市成績如何，個人一直無作具體統計。九十年代初，曾淵滄教授曾撰文 (1991年3月，《信報財經月刊》，題為「香港股評準確性統計」)，評估全港報章專欄的測市水準，當時敝欄名列前茅，測市成績尚算合格 [表一]。適逢個人退休在即，也想回顧一下過往的測市成績。前時曾教授是以各個專欄的每天測市狀況作統計，本文將看看每年年初敝欄所預測的恒指高、低點水平，與當年的實際指數是否接近。

 

今次的統計將以最近二十年(1996至2016 年)的資料作比較，相信有一定的概括性及參考價值。

 

回顧以前，先談談股市的運行原理，並略析個人的測市系統。關於此題，讀者可參閱個人刊於2015年12月5日，《信報》的走勢縱橫專欄，題為「淺談港股運行的心得」的文章。

 

股市有「均值回歸」的特性，如價格在上方遠遠拋離長期移動平均線之時，為大旺市或牛市;大跌市或熊市之時則價格大跌，遠遠跌離長期移動平均線。大跌後必升，大升後必跌，升升跌跌，形成在長期移動平均線上下大幅波動。此乃源於股票的收集及派發過程，例如，熊市之時，股價低廉，大戶會施施然張開口袋大量收集股份。待牛市重臨，股價冉冉上升，大戶則暗中滲貨，而且越沽越高，一段時間後便轉入熊市周期，熊市初起時大戶或大資金可爭相拋出貨尾弄散大市。

 

正因如此，股價可能反覆大升數年，升至極高的水平，其後若干年，卻又反覆回落，在長期移動平均值上下大幅波動，形成一個個上升大浪及下跌大浪。換言之，若能捕捉下跌大浪的底部和上升大浪的頂部區間，可提供理想的入市點和理想的出貨點。

 

測市指標:250天移平線

 

長期移動平均線是一項較簡單而可行的測市指標，其中以250 天移平線(即一年線)最為常用。若指數在上方拋離250日移平線達40% 或以上，大市已十分超買，距離愈遠愈超買，投資者可考慮趁高回吐。相反，大跌市時，有機會跌離 該線約20%，甚至30%或以上，此時則可考慮吸入，因風險較低，遲些股價上 升機會較高，價格上行(獲利)幅度亦較大。

 

上述「均值回歸」的概念，與統計學上的標準差(standard deviation)理論相似。標準差是用來測量一組數值的離散程度，如圖一顯示，在正態分布下，距離 平均值達一個標準差的所佔比率為全部數值的68%，兩個標準差的比率則為 95%，在模型兩端即大幅偏離平均值者少之又少。如套用至恒生指數上，長期移動平均線正是此一平均值中軸，意味着大幅偏離長期移動平均線的時間應不多，大體上趨於回歸長期移動平均值，具有線性回歸(linearregression)的取向。

 

筆者的測市系統亦考慮到升跌周期的運行時間。以港股為例，一個牛市周期可為時三至五年甚或更長，一次熊市則往往於兩年內見底，若長於此期，為超級熊市。例如，恒指上一個上升周期由2003年4 月的低位8409 點，飆升至2007年10月31638點的高峰，至今仍為歷史高位。2008年10月又跌回11015點，然後反覆回升至2015年4月的28442點。

 

去年2月復跌至18319點，今年又回升至24000點以上的水平。事實證明，港股以 波浪形式運行，而且一浪接一浪向上推進(下跌浪的底部一個比一個高)，在長期移動平均線上下大幅波動。

 

應指出，每年都有一個理想的入貨點和一個理想的沽貨點，即每年的高點和低點。每年的高低波幅一般有25%或以上，一些較波動的年份，更可達35%或以上。那麼，如能在每年的低點吸入並在相對高點出貨，可獲利甚豐厚，可見捕捉一年的高點和低點水平的重要性。此為理想化的買賣行為，有時未必能準確 捕捉浪頂或浪底，操作上亦可能出現誤差。

 

敝欄過往所作的每年展望，成績如何?本文嘗試以列表形式把過去二十年，個人每年所預測的高(低)點水平與當年實際高(低)點作比較〔表二〕，若兩者相差少於一成應為可接受範圍，算是預測準確，大於此限者則屬預測錯誤，表內標示為紅色。結果顯示，個人測市準確的年份約達八成，成績算是不過不失。

預測準確的年份多為大型上落市，尤其2008 年金融海嘯爆發後，恒指從2009年5月至今，九成時間在18000至24000 點間浮沉，跌離或升越此一徘徊區的時間不多，有一定的運行軌跡，因而較易預測。一些測市成績差勁的年份，則為「黑天鵝」年份，因有突發的政經事件發生，使股市狂升或暴跌，大幅偏離常軌 。

 

例如:1997 年爆發亞洲金融風暴，恒指由8月的16673 點急挫至10 月的9059點 ，為當年的低點。又如2007 年，中國宣布實施港股直通車，消息受大資金追捧，大市旋即由3月的18664點，飆升至同年10月的31638 點，創下歷史新高。翌年金融海嘯爆發，恒指又由2008 年1月的27615 點，大跌至10月的11015點。此種突變，無人可預知，為人人皆測錯市的年份。

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