利用大行報告揀股 小心超買、唱淡

(原刊於《信報月刊》7月號，「張公道投資智慧」專欄)

一些已大幅炒高的股份，大行仍然反覆推薦，投資者宜提高警覺，不宜輕率地追入，它們可能志在吸引街外人在高位接貨。此乃基於「均值回歸」的理論：股價在長期移動平均線上下大幅波動，大升後必跌，大跌後必升。

大行報告會免費寄給各大傳媒，易於取得，目下很多分析者亦喜歡拿着大行報告做股評或陳述依據，大行唱好某股，他們便推介之，相反唱淡則叫人勿買貨。可能因為此等報告資料詳盡，一般臚列了（所評核的）公司背景資料、營運數據及行業前景等等，從而預測其盈利增長、估值變動和股息率等，具參考價值，又可省去找資料的工夫。

部分假設或無法實現

大行報告固然要看，但不宜盡信，此中涉及一些複雜因素：上述預測乃基於若干個假設推算出來的，比如說一間公司去年純利上升多少，假設基本因素不變，今年將增長多少個百分比，但過往不少例子證明，部分假設沒有或無法實現，影響預測的準確性。

再者，報告如何取材及怎樣演繹資料乃由大行決定，部分報告的論調甚偏頗，一些為了唱好，陳述得特別樂觀，目的是要誘導街外人買入，一些為了唱淡則偏向選用較負面的資料，企圖弄散一隻股份，明顯不過。當然並非所有大行報告皆別有用心，其中也有不少觀點持平者。

報告的發放時間亦有先後之分，一些人士往往可先行一步（優先閱讀），早着先機：例如，知道報告行將唱好某股，此輩可先施施然入市低吸，若然唱淡，則先行沽出該股。此等人士可能包括大行的大客戶、內圍的基金等。

大行的報告無疑主要目的是為客戶服務（並非讀者，兩者有分別），但它們亦會顧及公司的聲譽，預測準確可招來生意及榮譽，此中對個別的分析員尤其重要，省靚招牌誰人不想？可見大行斷然不會刻意誤導讀者。

上述現象對股市甚具影響，蓋許多散戶在買賣股票或如何選股，很多時都會參考傳媒的股評或大行的報告，如何閱讀和使用此等報告，頗為關鍵。可參考以下三個投資守則：

第一、一些大行推薦的股份，若然股價尚未炒高或前時升幅不大者，投資者可考慮跟入。通常推薦後有一輪升浪在後頭，蓋大戶會於唱好初期力吸該股，將股價扯高，多人賺過錢，一經宣揚，會吸引更多人追入，形成越升越多人買、股價盤旋上升的局面。

尤其大旺市或牛市時，大行喜歡推薦一些領袖性的重磅恒指成分股。可能因為它們的市值大，股價基本上決定了（影響）恒指的升跌。例如，騰訊（00700）、滙豐控股（00005）、友邦（01299）、建行（00939）、工行（01398）及中國平安（02318）及港交所（00388）等，皆為今番升浪的熱門股。

第二、一些已大幅炒高的股份，大行仍然反覆推薦，投資者宜提高警覺，不宜輕率地追入，它們可能志在吸引街外人在高位接貨。此乃基於「均值回歸」的理論：一直以來，個別股份的股價都在長期移動平均線上下大幅波動，大升後必跌，大跌後必升。一隻股份的股價拋離250 天線（過去一年的平均價）100% 或200%，屬非常超買，不是入貨的理想時機。

第三、大行的唱淡報告亦需小心，被踩的股份或會大跌一輪後才見底。此中以二三線的股份較常見，較少為大藍籌，可能因為部分大基金都持有後者（或得到有實力的金主支持），若要真個踩低其股價並不易成功。然而一旦遇上利淡消息，即使是藍籌亦可能會遭殃（需捱沽）。

不利消息可能包括，公司因事受查或被罰，或政府新猷不利行業前景等等。此等消息一經傳出或炒作後，基金或大戶會帶頭沽貨，使股價大跌或至少表現跑輸大市。如斯境況下，散戶不宜拗頸或與大行對着幹，短期內不宜沾手該等股份，若想低吸，宜等它多跌一輪後才考慮。手上有貨者宜考慮在相對高位先行回吐或止蝕，暫避風頭方為上策。

唱淡報告一出 跌勢可頗急

因為有時唱淡報告一出，股價可跌得頗凶。例如，周大福（01929）於6 月7 日宣布末期業績，去年純利上升34%，擬派末期息27仙及特別息30仙。但一些大行指出其業績較預期低2%，紛紛下調其評級及目標價，使該股由6月5 日的高位11.54 元急挫16% 至6 月14 日的9.91 元，一舉跌穿大行的最低目標價10.8元。

由於大戶派發需時，大行可能對一些熱門股前後多次發出報告唱好，與目下的情況相似，每次股價稍有回落，皆有聲音建議散戶趁「低」吸入。以騰訊（00700）為例，於今年1 月29 日升上歷史高位476.6 元，其後調整至2 月9 日的398 元。於宣布末期業績的3 月21 日又升上475.6 元，與歷史高位形成一個雙頂，非常清晰，當時一眾大行齊聲說該股可升至500 元以上，無一例外，可惜其後卻於5 月7 日跌回375.4元，由高位大跌100.1 元。至6 月上旬該股似乎又要炒上，不少大行又推薦，目標價仍為500 元之上。可惜到本文執筆之日最高祇升至6月7日的431.6元。

若然細查一些領袖性股份的走勢，會赫然發現，在過去數月，一些在歷史性高位，一些則在過去幾年的高位，頻頻炒上炒落，有人說這是大市行將爆上的表現。大戶喜歡在高位買貨，還是派貨？各位可自行判斷。

反觀長和（0001），其股價近月疲弱，5 月30 日一度跌落87.1 元，跌回2016 年12 月恒指處於22000 點時的87 元水平。5 月28 日及29 日分別有大行發表報告唱好，評級為「增持」及「買入」，目標價分別為109 元及116 元。其後兩周該股發力炒上，6 月12 日升上92 元。騰訊和長和的例子值得細心研究。

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