即市短評----成交銳增的重要啟示

港股出現十連升，恒指由29234直升上30899，(收市指數計算)，嚇到淡友破膽。最近五個交易日成交大增，而港交所(388)的股價亦創52週新高，證明鄙人的「大市成交量、港交所股價及恒指走向」的模型，算是有點效用。

                      

近年興起股市的計量分析，有些人拿著一丁點統計學的知識，作相關性分析及「均值回歸」模型，儼然如大師。殊不知若然背後無深厚的學養、銳利的觀察力及豐富的經驗，所得出的結論可以差以毫釐，謬以千里。

在高手的腦海中，知道股市通常如何運作——收集及派發的過程，以及當中各大哥如何玩法——然後才根據實際情況測市。斷然不會拿著一套理論硬套入股市，亦不會基於少數的案例就去下定論。還有，體物入微至為重要，大市的去向有時會於一些極微細的現象或訊號，露出端倪。

鄙人可以教人很多東西，但對於教人睇走勢，興趣不大。

從成交量的變動看，今年首季的港股不宜低估其動力。

《政經短評》------2018年可能出現的兩大謬誤

由於美國減稅，很多大行預測今年美國的大公司，會將存放在海外的千億美元計資金調返國，以享受低稅率。個人對此感懷疑：大公司會否調錢返國，要通盤考慮，例如若然投資於海外的市場，回報比美國高，那末會否純因減稅而調回？很多評論過份簡單化，不經思索而照單全收，易被誤導。

同樣原理，美元的匯價經去年下跌9%後，現時不少專家看今年將繼續下跌，會嗎？請保持獨立頭腦，切勿被人牽著鼻子走。

上述兩項因素，對今年的環球經濟、美國股市及他國的金融和股市都有重大影響，各位宜注意。喜閱本欄文章者多為高水準的讀者，牛頭角順嫂(此時已變太婆矣)不會看本欄，一笑。

即市短評------超短期浪頂逼近

不計今天，大市已連升八日，一口氣升至今天的日中高點30911，升得非常急速。雖然今週的成交量龐大，但超短期的浪頂應已逼近眉睫。

在美股及A股大旺的背景下，股民不宜輕率地做淡衍生工具。若要吸入個別股份，似可稍等，待大市下跌的日子才入手。詳情請參閱下週一於www.stocks-energy.com發佈的文章。

即市短評-------月初上升過速有後患

港股行將進入大波動的階段，例如最近連升七天，踏入新年後更屢創新高，而且成交大增至每天1200-1300億元。此中暗藏玄機，利好之中含利淡。 

一方面一月初上升得如此急速，除非成交量持續增加。而週二的30515為全月低點，此後反覆向上尋頂，高點升上32000之上，否則月中過後必洩氣，變成先高後低，大大不利。另一方面，縱然一月破頂而上，而且升足整個月，踏入二月又如何，能否維持氣勢？有水準的讀者心中有數。

為著讓多些股民受益，區區的文章又可接觸到多些讀者，以後此類《即市短評》，會同時於收費、免費網站及面書發佈。為維護訂閱者的權益，週一發佈的核心文章不會公開，同時若要充份明白《即市短評》的內容，懂得如何解讀，最好訂閱週一的拙作。(訂閱文章網站：www.stocks-energy.com )

2018年的港股勢必變化多端，對於全年的高低點及大勢，宜心中有個藍圖，那末請考慮參加一月十九日本人的研討會，謝謝。(活動詳情：https://goo.gl/kGGXCU)

為何要推行「煤改氣」？ 

 原刊於2017年12月30日，《文滙報》評論版

內地華北地區28個城市今年大規模推動「煤改氣」，但目前許多地方仍未接收到天然氣，不少市民需捱冷過冬。事件引起社會關注。

緣何政府要推行「煤改氣」？何以煤炭如此不受歡迎？試從分析化石燃料的特質說起：目前人類仍十分依賴傳統的能源，即化石燃料包括煤、石油及天然氣，三者皆為碳氫化合物 (Hydrocarbon)，主要由碳和氫兩種元素組成，只是比例上有不同：煤的含碳率最高而氫的比例很低，呈固態；天然氣則相反，含氫率最高而碳的比例很低，為氣態；液態的石油，其碳和氫的含量則介乎兩者之間。

目前煤炭佔中國總能源消費量逾6成之多，但純從環保角度看，大量用煤並不可取。因燃煤時會釋出大量污染物如煤煙、懸浮粒子、二氧化碳、二氧化硫，及其他元素如水銀、鉛、鋅等。再者，全球排放量最高的溫室氣體為二氧化碳，若以生產同等熱值的能源計算，由於煤的含碳量最高，其二氧化碳排放量亦最大，油品次之，天然氣則最少，後者為最潔淨及安全的能源。為求減排，世界各國銳意減少用煤比例，增加天然氣的使用，乃大勢所趨，中國亦然。

煤改氣涉及「能源轉型」(energy transition)的概念。下文將分析農村及城市民用能源的轉型情況，蓋今次氣荒事件與此相關。在農村，人們最初多使用桔桿、稻草、柴及牛糞等初級能源，後來則改用蜂窩煤、沼氣等次級能源，繼而轉用瓶裝石油氣或火水等 (火水在中國不太普及)，其方便性、安全性及潔淨度皆較前者高，此為「能源轉型」的典型模式。

在城市，家用能源主要有兩個用途，一為煮食，二為供熱(取暖)。早年城市用煤炭煮食，其後逐漸淘汰，接着以石油氣及煤製氣等燃料為主。煤製氣早年以煤作為原料，後來優化改用重油等油品來製氣。近年一些大城市則引入天然氣，柴及煤基本已淘汰。
供熱(取暖)方面，分中央供應、區域供應和用戶自給三種。中央供應是指，一座大廈有中央鍋爐供熱系統，把熱能經管道輸送給各住戶。區域供應則規模較大，即一個生產點供熱給多座大廈的用戶，此等小區所涵蓋的範圍不能太大，因熱水不能輸送得太遠，否則容易冷卻。此等方法有利於整治污染，可在中央的生產點監察及控制鍋爐的排放量，較用戶分散式燒煤為佳。

越級發展難以負擔

一些較發達的城市如上海、北京及廣州等，自90年代起已着重管道氣體供應，所用的氣體，從較低質的煤製氣到已稀釋的石油氣，再進化到天然氣，後者為最優化的選擇，一層層優化上來。

今次「氣荒」事件中首當其衝受影響的，很多都不是大城市市內，而是市郊的邊緣地區，如城中村(被納入城市範圍的農村)等。此等地區多是農村，因地方政府下令實行「煤改氣」並禁止燒煤，區內原有的燃煤鍋爐已被官方拆除，但天然氣供應又未送到，結果導致許多市民需在嚴冬下捱冷。

應指出，此等地區從低級能源煤炭一躍而上，改用天然氣最優化的選擇，涉資龐大，例如鋪設管道成本高昂，應由誰承擔？是政府、能源公司還是消費者？上述地區的居民多是農民或低收入人士，他們是否願意或有無能力承擔？值得思量。

政府啟動「保暖」措施

面對氣荒，不少內地居民改以「用電取暖」。但電力一向是很高級的能源，若然用來取暖是一種浪費，也不符合經濟效益。主要原因是，發電系統的整體效率一向不高，以燒煤發電為例，燒煤本身造成不少污染，而發電損耗一般達六成，加上輸配電的損耗(通常約5%)，再到電暖爐轉化為熱能，過程中浪費多少能源？若以重油發電，亦需面對類似的問題。天然氣發電，則更不可取。何以不直接燒油品或天然氣來取暖呢？這樣不是比用電取暖更具能源效益嗎？可見今番一刀切地推行煤改氣，既擾民又浪費資源，令人嘆息。

猶幸，河北省政府日前公布將撥出73.48億元人民幣，資助農村進行煤改氣工程，名義為「2018年省級大氣污染防治專項資金」。有關資助將於本年底前撥入農戶或縣(市、區)政府指定的賬戶。此外，國家發改委亦提出對天然氣價格調控的指令，內容包括：要求各地加強供暖，並加強監管天然氣價，同時嚴格規範煤改氣領域的收費行為，例如查處安裝工程的濫收費行為等。 

兩電不能用盡燃料賬與穩定基金結餘

 (原刊於2017年12月13 日，《信報》評論版)

昨日中電及港燈公布明年電費均加價1.9%。不過，有些論者認為，兩間電力公司擁有龐大的燃料賬結餘和電費穩定基金，明年不只不用加價，還可減電費，即港燈可減35%，中電可減6%。

臨時數據不能作準

分析港燈的公開資料，該公司2013年底曾承諾，凍結2014年至2018年5年的電費，不超越2013年每度電134.9仙的水平。故此市場預計此一承諾尚可保持，雖然明年應該不再有大幅度回扣予客戶，而令電費相較今年高，但對比2013年，即使低數個百分點亦大有可能；至於中電的電費調整，則預計跟通脹相若或略低。

本港兩間電力公司的電費由基本電費和燃料調整費組成。很多用戶（尤其是一些大用戶及一些政府資助的機構）均希望電費穩定，不要大幅波動。一直以來，兩電利用電費穩定基金和燃料調整賬結餘這兩個機制穩定電價，盡量令電費較小波動，讓很多客戶能制訂更穩健的年度預算。

讓我們看看一些數字，港燈截至今年中的燃料賬結餘為35.6億元，電費穩定基金結餘為6.2億元，合計為41.8億元，論者認為公司可把結餘全部用罄，從而得出減電費35%的結論。中電的相關數字分別為24億元、0.5億元合共為24.5億元，推算可減電費6%。

如此只以上半年臨時數據推論全年是否合理，不言而喻，若然把兩項儲備完全用盡，2018年後的電費將存在急速上升的風險，如此情景，香港社會是否希望面對的？營商者如何制訂來年的預算？

煤與天然氣難免漲價

無疑，很多市民覺得，錢在我的口袋，總好過存在兩電的賬戶。然而，兩電燃料開支屬實報實銷，不能從中獲利。回顧港燈過去10多年的年報，曾多年出現燃料賬結餘皆為負數，因此預期未來在天然氣發電大幅度上升的情況下，更應未雨綢繆，萬萬不可隨意用盡結餘。同樣原理，若然某年用盡電費穩定基金的結餘，若遇上通脹飆升等情況，下一年的基本電費將會明顯上升，從而扯高整體電費，那亦不理想。

此外，有論者認為，由於燃料開支全為客戶承擔，兩電便無誘因採購價格具競爭力的燃料。如此說法並不公允，也罔顧世情：與政府磋商加價，以及過立法會時，任何公司高管都不希望捱罵而希望攞彩，然則不盡量降低採購價，如何達目的？

另一項重要因素為，國際能源價格目前仍然跟隨油價變動，油價上升，其他的燃料價格亦步亦趨，雖然時間差和幅度不一致，但大方向跟石油走。國際油價已於今年初見底，現正作「均值回歸」，向上升回長期移動平均價的水平，明年紐約油價見每桶70美元乃意料中事，那麼煤和天然氣亦難免漲價。

今年的電費檢討，港燈面對尷尬的局面，事緣該公司去年大手筆地一次過把燃料賬結餘大幅回饋用戶，令每度電降至110.4仙，比2006年還要低。隨着燃料價格上升推高未來相關支出，保存適量燃料賬結餘更顯重要，港燈今年每度電17.9仙的「燃料費特別回扣」將在明年減少至每度電16仙，淨燃料價格條款收費為每度電7.4仙，變相令用戶的燃料開支上升。

傳媒評論油價的三種謬論
原刊於2017年12月6日，《文滙報》評論版
近兩年國際油價觸底回升：德州原油於去年2月最低見每桶26美元後反覆回升，升至今年1月的55元，又於今年6月跌至42美元，其後回穩，近日更升至60美元的邊緣。油價有均值回歸的特性，即大跌若干年後趨於回歸長期移動平均價的水平，甚或升逾其上；有理由相信，明年油價必升至60美元以上的水平，甚至上破70美元的關口亦不稀奇。 應指出，很多石油市場評論員欠缺獨立的思考能力，容易受主流意見(即西方傳媒或專家之言)所左右，結果往往錯判形勢。此輩可能察覺不到，一些勢力時常利用傳媒或國際權威性機構發表報告來散播某種觀點，以達至某些目的(或私利)，可能包括以下三個因素： 一，商業考慮。以電動車為例，近年各國為求環保，都說要大力發展電動車業，一些大金融機構因勢利導紛紛吹捧電動車公司股份，部分股價更在數月內以倍狂升，港股及美股也有此等情況，但實際上幾乎無電動車公司是真正賺錢的，與股價表現大相徑庭。前者刻意誇大行業的前景，可能是為了吸引投資者買入該等股份，利於公司集資如批股、供股或發行債券等，為其經濟利益服務。 近年一些國家說，於若干年後淘汰燒油的汽車，改用電動車，消息益增市場對電動車行業的憧憬，另一邊廂令人覺得世界對石油的需求將大減，石油行業已無前途。 但只要細心分析石油的用途，便可知上述言論不着邊際：現時全球約七成石油用於交通運輸，包括陸路、水運及航空，重型車輛如貨櫃車或大型貨船也可改為電動嗎？國防部門諸如戰艦和坦克等現代武器系統皆需耗用大量石油，農業機械、工業機器(如柴油摩打)及石油化工業等，仍以石油為最廉價的燃料或原材料，暫無有效的替代品。未來一段時日世界對石油的需求怎會大跌？油價又會否長期企於低位呢？ 一些能源評論往往不着邊際 二，地緣政治因素，一些勢力企圖在背後操控油價，以達至某些政治目的。例如，美國一再吹噓頁岩油的發展前景，誇大其成本優勢(低廉)及產量潛力，企圖壓低油價，打擊對手如俄羅斯及伊朗等，蓋石油為此等國家的主要收入來源。美國或想以石油作為外交武器，為其外交及地緣政治等利益服務。 三，投機炒賣因素。一些大經紀行或大炒家，時常利用傳媒發表報告炒作消息，對油價時而唱好時而唱淡，誤導街外人，視乎前者在期油市場所做的倉位及個人投資需要而定。若然要踩落時，他們可說世界石油供應大增，需求增長放緩，油價將顯著下跌；到要炒上之時，又可突然轉口風，搬出「油產頂峰論」之類，前後論調矛盾，令人啼笑不得。 此外，內地一些分析者的能源評論亦往往不着邊際，撰稿人根本不了解油氣行業的運作，為求吸引讀者的眼球，不惜譁眾取寵，發表驚人之論，情況令人側目。 總括而言，國際油價已展開復甦的周期，預期未來一兩年都會維持整體向上的趨勢。趁油價處於相對低位時，石油需求大國如中國宜大量購入石油資源，包括海外油田的權益，並積極建立石油儲備（包括戰略及商業儲備）。投資策略方面，持有石油或天然氣股份者，應否考慮揸耐一些？在期油市場的投資者，不宜輕信傳言而沽空，慎防墮入陷阱。