請各位留意目下的油價為每桶48.82美元，美元兌人仔價為6.7268，去年大行如何預測？ 

人民幣波動而非大跌     周全浩

原刊於2016年12月1日，《文滙報》評論版

人人都說人民幣將持續貶值，如「天下第一大行」高盛日前發表報告預期，至2017年底人民幣兌美元的匯率將跌至7.3，其後兩年則分別跌至7.6及7.65，給人印象是人民幣將跌跌不休。

一些大經紀行或國際金融機構，經常透過傳媒發表報告，炒作消息，唱好或唱淡某些股票、外匯和商品，愚弄街外人，從中賺取厚利。國際大行技術高超，唱好或唱淡皆能漁利。

唱淡人民幣另有所圖

例如，美國德州油價由去年高價每桶90美元，急瀉6成至今年年初的每桶33美元。當時高盛指油價有機會下試20美元一桶。事實上，油價今年二月時只有數天跌穿30美元，其後反覆回升，從四月至今都在每桶40-50美元之間浮動。其間大戶可趁低買入好倉，油價回升又多賺一筆。如此類推，如今大行全面唱淡人民幣，又是否另有所圖？

平心而論，人民幣加入國際貨幣基金組織的特別提款權(SDR)後，逐漸與國際接軌，會與其他國際貨幣一樣，上下浮動，且具周期性，但長期走勢上，有「均值回歸」的特性。一些貨幣的升跌周期長，例如英鎊及日圓等，可反覆上升數年後，又從高位反覆下跌數年，升升跌跌，跌跌升升，周而復始。幣值經跌宕起伏後，將回歸長期移動平均價。

自匯改後，人民幣兌美元的匯率從2005年的8.2飆升了3成至2014年的6.1。過去一兩年只回落了14%，乃是幣值的正常調整，不是長期貶值的開始。人民幣如今已有相當幅度的調整，若說此後數年仍會繼續大跌，實不着邊際。世上任何資產的價格，即使下跌，一般不會直跌到底，中間必有反彈。

然而，人民幣現正在「走出去」，可能威脅到美元的主導地位，現時國際大行和傳媒一唱一和，大力唱淡人民幣是否別有用心，值得思量。

國際貨幣基金組織不久前發表報告指，人民幣貶值，使大量資金外流，加上美債價格下跌，令手持不少美債的中國外匯儲備大減，過去一年蒸發了約1萬億美元，至本年十月錄得3.1萬億美元結餘，已接近「危險水平」云云，預期長此下去，中國經濟會有麻煩。但此乃一家之言而已。

人民幣「走出去」是戰略性國策，若要其他國家接受人民幣，並持有作為外匯儲備，中央政府會盡量保持人民幣處於穩定水平，以堅定市場信心，不會容忍人民幣大幅波動。必要時，中央政府可採取強力措施紓緩情況，如限制企業（尤其是國企）收購海外資產，限制部分貨品進口，以及堵塞民間資金外流的漏洞，如嚴查非法地下錢莊活動等等。因此，人民幣貶值的情況未必如評論般糟糕。

中央盡力保人民幣穩定

現時不少分析人民幣走勢的論者，既無「瞻前顧後」：這些論者只着眼人民幣近期下跌14%，但忽略了自匯改後人民幣反覆躍升了3成；又沒「左思右想」：這些人只見人民幣貶值對中國經濟所帶來的壞處，但好處如對刺激本土出口的作用等則隻字不提，明顯只用一邊腦袋思考，分析欠全面，結果往往錯判形勢。

綜上所述，人民幣不存在長期貶值的因素，日後將反覆波動。香港金發局某高層近日預期，人民幣兌美元的匯率於明年將重上6.4水平，與西方論者的看法迥異，值得參考。

如果普通市民持人民幣數額不大，而且未來數年不急於用錢，可考慮不理市場的短期波動，繼續收息或持有其他人民幣資產（如房產等），無需將資金換回港元。

若然現時調走資金或沽空人民幣，等同與市場對賭，則存在許多未知數及風險。例如，早些年油價高企，國泰簽訂長期對沖合約，合約期至2019年，鎖定價格約為每桶90美元，不料近幾年油價大幅回落，大部分時間跌至每桶50美元以下水平，使公司被迫捱貴油，去年虧蝕逾80億元。可見，將資金作跨貨幣投資，實在有與市場對賭的風險。

大金融機構鼓勵普羅大眾將貨幣買買賣賣，其中賺差價及佣金，又可透過「坐盤」（用公司資金炒賣）賺錢，因而鼓勵別人轉出轉入，投資者宜注意。