均值回歸理論與金融風暴

原刊於2017年8月19日，《文匯報》評論版

近月世界股市紛紛上揚，各地指數在上方大幅拋離長期移動平均值，所謂「高處不勝寒」，各位宜注意金融風暴重臨的風險。

目前期貨市場的未平倉合約數量十分大，包括香港及星洲市場，此等倉位大多着眼於港股及A股市場，持倉量之大，恍如大對賭。港股方面，大戶多集中買賣重磅股，即佔恒指比例高的股份，如騰訊、匯豐、友邦及建行等。A股方面，交易所買賣基金(ETF)如華夏滬深三百等，亦很多人買，因投資者憧憬在不久將來A股正式入摩後，吸引大量外資流入，股價有機會炒上。

美國股市亦炒至天價，標普、道指及納指等指數，在過去一段時間，迭創新高，並靠着高位區間窄幅上落，一直不肯下跌，人人都擔心美股將大散。此外，台灣股市亦創下20多年新高，歐洲股市也大幅炒上。

應指出，股市具有「均值回歸」的特性，即大升後必跌，大跌後必升，在長期移動平均值上下大幅波動。有時價格升得越快，在上方大幅拋離長期移動平均線的距離越遠，日後下行的幅度將越急越勢兇。過去數十年，每次股市狂潮後，皆迎來新一輪金融風暴。今趟狂潮後市又會如何發展呢？

而且，股市的運作是收集和派發的過程，價格暴升是大戶欲瘋狂炒上，伺機派發的結果。他日遇上特大的利淡事件，大資金迅速撤離，將引來暴跌，港股及美股亦如是。揸升降機(即操控指數)的大戶，將大量沽出科技及金融股等重磅股，部分股價可於短時間內蒸發數成，令指數大瀉。請留意以下四大因素：

基金被迫追入成份股推升大市

第一，玩指數期貨等衍生工具者首當其衝，即便持有藍籌及二三線股份者也皆損失慘重。

第二，全世界的基金將大瀉，屆時大部分市民皆受影響，包括公積金和強積金的供款人，以及持有基金作投資者均蒙受損失，選擇純債券基金或純貨幣基金者除外，但數量少之又少，因目下大部分基金皆含有股票成份，只是比例或有不同。

此等基金多交由基金公司打理，但此等公司存在誘因，利用客戶的資金炒出炒入，若然成功，可分取豐厚花紅，如不幸失手，只是客戶的損失。只要業績沒有跑輸指數，基金經紀基本上不會有麻煩，亦不用為客戶的損失負責。因此，大旺市時，眼見恒指短期內大幅抽升，一些早前未及入市或持貨量低的基金，擔心業績跑輸大市，被迫追入恒指成份股，令大市升得更凌厲，與目下的情況相似。

與此相關的是，由於騰訊、友邦、匯控及重磅內銀股佔恒指比例甚高，基金投入資金於股市，必買此等股份。即使是吸入ETF如盈富等，亦是變相買入此等股份，於是令到騰訊及友邦等越推越高。這亦等同美股指數受蘋果、面書、亞馬遜及谷歌等若干隻股份所壟斷，間接形成整個社會皆追入此等股份，內裡大有不合理的地方，各位可深思。

第三，股市大瀉必牽涉其他環節，有機會引發金融市場大動盪。例如一些供樓人士，若於股市暢旺時向銀行借貸炒孖展，一旦股市大散，可能會影響他們供樓的能力。又如，以股票作抵押貸款做生意者亦會損手，屆時銀行及金融業皆受打擊。

第四，有能力引爆股市暴瀉者，唯有美股，證諸以前歷次股災，如1973、1981、1987及2008年等災難，皆由美國的金融市場掀起大動盪所引發，因為美國為舉世經濟及軍事實力最強大的國家，只有它才有足夠的影響力震懾全球金融市場。今番基於均值回歸理論所導致的潛在金融風暴，亦必由美國開始，然後擴散開去。若然能夠軟着陸，那將是全球之福。